7月中旬以来，粗钢（gāng）压产预（yù）期再（zài）度（dù）发酵，粗钢产量出（chū）现明（míng）显降幅，引发市场对后续炉料端需求的悲观预期。基于对铁矿后续供需平衡（héng）表持续宽松的判断（duàn），铁矿（kuàng）盘面出现了一轮明（míng）显的杀估值过程。螺矿比（bǐ）与焦矿比均（jun1）升（shēng）至（zhì）绝对高（gāo）位水平。尤其是远月01合（hé）约，市场对其（qí）需求（qiú）端走（zǒu）弱的（de）一致（zhì）性预（yù）期更强，盘面给出了更多（duō）幅度的贴水（shuǐ）。铁矿期现价格的本（běn）轮下（xià）跌（diē）先于基本面走弱，提前计价后（hòu）续需求走（zǒu）弱预期。但若铁矿短期实际需求的降幅不及（jí）预期则（zé）在预期差（chà）的驱动下，前期（qī）持续（xù）下降估（gū）值有（yǒu）望（wàng）得到修复至（zhì）合理区间（jiān）。从上（shàng）周铁水产（chǎn）量的表（biǎo）现来看，铁（tiě）矿需求短期韧性仍（réng）在。预示着本轮（lún）杀（shā）估值引发的调整临（lín）近尾（wěi）声（shēng）。一些潜（qián）在的（de）利多因素正逐（zhú）步累积。成材（cái）消费出现改（gǎi）善迹象，将逐步步入旺季，长流（liú）程钢厂利润空（kōng）间（jiān）后（hòu）续仍有进一步走（zǒu）扩的空间，对铁矿价格的（de）正反馈将（jiāng）逐步显现。另一（yī）方面（miàn），钢（gāng）厂当前厂内（nèi）库存水平处（chù）于绝对低位水（shuǐ）平（píng），后续有阶段性补库的需求。由于焦炭价格高（gāo）企（qǐ），钢厂（chǎng）后续采购将逐步转向中高品粉矿。当前港口库（kù）存总量矛盾（dùn）并（bìng）不突出，且中高品粉矿（kuàng）资源仍处（chù）于（yú）相对偏紧（jǐn）的状态。品种间结构性矛盾可（kě）能会随着（zhe）下游需求的转好而再度显现。中高（gāo）品（pǐn）粉矿溢价的走强将成为铁矿期现价格止跌企稳的另一动（dòng）力。

一、粗钢压产预期再（zài）度发酵（jiào），引发铁（tiě）矿估值（zhí）大（dà）幅回落（luò）

       本轮铁矿（kuàng）的（de）下跌主要是基于对（duì）需求端的（de）悲观预期，引发估（gū）值调整。7月以来各主要钢铁生产大（dà）省先后明确年内粗钢产量不增的目标（biāo），前期粗钢（gāng）压产预期（qī）逐步落地为现实。五大钢种周度产量（liàng）持续下降（jiàng），7月全国粗钢产量降至8679万吨，单月同比（bǐ）下降8.4%，月（yuè）环（huán）比下降7.55%。引发（fā）市场对于铁（tiě）矿供需平衡（héng）表进行重估。若要实现全（quán）年粗钢（gāng）产量不增的目标，下半年需（xū）同比减产（chǎn）粗（cū）钢6000万吨（dūn）左右，换算成铁水（shuǐ）产量预计下半年每月同比降幅在800万吨左右。考（kǎo）虑到下半年铁矿供给端矛盾并不突出，外矿供给有逐步宽松的预（yù）期，市场预期（qī）铁矿供需将持续（xù）走弱，引发估值大幅回（huí）调（diào）。尤其是主力合约切（qiē）换至2201合约后，需求端下（xià）降的一致性预期更强，市场预期四（sì）季度钢（gāng）厂减产（chǎn）幅度应大于三季度（dù），故铁矿（kuàng）01合（hé）约估值的下调更为明显，盘面给出了更大的贴水幅度。另外基于减产预期（qī），盘（pán）面近（jìn）期集中交易做多钢厂利润的逻（luó）辑，铁矿作为空（kōng）头配置，也是（shì）其价格本轮（lún）下跌的主要因素。体（tǐ）现在螺纹与铁矿走势的（de）明（míng）显分化，螺矿比持续攀升。

二、实际需求（qiú）仍具韧性（xìng），预期差有望（wàng）驱动估值修复（fù）

       铁矿（kuàng）本轮（lún）下（xià）跌主要是（shì）由于盘面提前反映需（xū）求下（xià）降的（de）预（yù）期（qī），进而带动现（xiàn）货价格同步回落。但从铁矿实际供需角度来看（kàn），暂未出（chū）现明显走弱，相（xiàng）反进口矿港（gǎng）口库存反而出现连续三周（zhōu）的降（jiàng）库。尤其是市场（chǎng）近期极度悲观（guān）的需求端，虽有所回落但并未坍塌，日均铁水产量仍（réng）维（wéi）持在230万（wàn）吨（dūn）左右的水平，仍（réng）处于近年历史同期相对高位。上周247家钢厂高炉（lú）炼铁产能利用率（lǜ）85.89%，环比增加0.17个百分点，日（rì）均铁水产量环比增加0.45万吨至228.63万吨，随着唐山部（bù）分高（gāo）炉（lú）的复产，铁矿（kuàng）实际需求不降（jiàng）反升（shēng）。需求端的悲观预（yù）期（qī）未能进一步兑（duì）现，预示（shì）着（zhe）铁矿本轮估值的下调暂告结束。当前（qián）铁（tiě）矿（kuàng）盘（pán）面的估值水（shuǐ）平已充（chōng）分计提需求大幅（fú）走弱的预（yù）期，螺矿比和（hé）焦（jiāo）矿比均已上升至绝对高位。随着铁（tiě）矿需求端预测（cè）差的出现，其估值水平（píng）短期有向上修复的预期。

三、钢厂主动（dòng）采（cǎi）购意愿（yuàn）提升中（zhōng）高品矿溢价逐（zhú）步增强（qiáng）

       基于（yú）减（jiǎn）产的预期，钢厂前期对铁矿采购意愿低迷，基本以消（xiāo）耗厂（chǎng）内铁矿（kuàng）库存为（wéi）主，部分钢厂转售自身长协资源（yuán），使得钢（gāng）厂厂内库存水平持续去（qù）化。当前厂（chǎng）内粉矿库（kù）存当前已降至绝对低位（wèi）水平。在铁水产量仍维持韧性的情况下，加之近期疫情再（zài）度（dù）反复，后续可能对外矿的到（dào）港和疏港再（zài）度形（xíng）成（chéng）扰动，钢厂近期有提升厂（chǎng）内铁矿库存水平的意愿（yuàn）。上周疏港进一步改善（shàn），日均疏港量（liàng）已增至近300万吨（dūn）的水（shuǐ）平。由于用焦成本高企，钢厂近期持续下调块（kuài）矿入炉（lú）配比，对烧结粉的需求持续提升。出于性价（jià）比（bǐ）的考虑，钢厂（chǎng）近期补（bǔ）库逐步转向中高品矿（kuàng）。当（dāng）前（qián）进口（kǒu）矿港口（kǒu）库存总量矛盾（dùn）并不突出，近三（sān）周持续去化，主要是（shì）由于粉矿库（kù）存出（chū）现下降，具体来（lái）看粉（fěn）矿的去库又主要集中在中（zhōng）高品。当（dāng）前中高品（pǐn）粉矿库存总量（liàng）并不充裕，随（suí）着下游需求的转好，品种间结构性矛盾（dùn）可能再度显现（xiàn）。随（suí）着中高品粉矿溢价的再度（dù）走强，指数有望逐步止跌回（huí）升。

四、旺季（jì）将至，产（chǎn）业（yè）链新（xīn）增（zēng）利润（rùn）有望对（duì）矿（kuàng）价形（xíng）成正反馈

      长流程钢厂利润自7月初开始持（chí）续修复，但由于下游终（zhōng）端需求处于（yú）淡季，整个产业（yè）链无新增（zēng）利润。前期钢（gāng）厂利润的走扩主要源于产业链内利（lì）润的重新分配，在粗钢和铁水产量下降的情况下成材挤压上移炉料端利润，故此阶段成材利（lì）润（rùn）的走扩无法（fǎ）对矿价形（xíng）成正反（fǎn）馈。但上周成材表需开始出现（xiàn）明显改善（shàn），下游消（xiāo）费有逐步进入（rù）旺季（jì）的迹象。即（jí）便供（gòng）给端有所宽松，但成材厂库和社（shè）库均（jun1）实（shí）现（xiàn）环比降库（kù），成材价格的（de）上行驱动逐步由前期的供给端（duān）转向需求端。随着下游需求的释放，整个黑色产业链将有新（xīn）增利润，届时钢厂利润的走扩将对炉料端（duān）形成正反馈。考虑到当前焦炭（tàn）价格已至高（gāo）位，后续成材（cái）利润将更多让渡至铁矿端，将（jiāng）支撑铁矿价（jià）格止跌企稳（wěn）。

五（wǔ）、后市展望与（yǔ）操作建议

       随（suí）着（zhe）近期铁（tiě）矿实（shí）际（jì）需求端出（chū）现企稳迹象，本轮由钢厂减产预（yù）期引发（fā）的（de）估值回（huí）调暂告结束（shù）。在预（yù）期差的驱动下，铁矿估值有短（duǎn）期修复的需求。下（xià）游钢厂主动（dòng）采购（gòu）意愿回暖，且逐步转向中高品粉矿，将对铁矿现货价格形成支撑。成材消费旺季将至（zhì），产业链将有新增利（lì）润，钢厂利润有（yǒu）进（jìn）一（yī）步走（zǒu）扩的空间，对铁矿价（jià）格的正反（fǎn）馈效应（yīng）将逐步显现。本轮调整与3月（yuè）份（fèn）相似，均是供需平衡表重（chóng）估导致的估值水平大幅回落，故（gù）三月份（fèn）调整的（de）低点，即800元/吨附近，可作为本轮调整的底部区（qū）域参（cān）考位。从技（jì）术走势来看，铁矿每次短期快速回调的跌幅（fú）均（jun1）在（zài）25%—30%。本（běn）轮调整至今（jīn）跌幅已处于该区间，短期（qī）进一步下行空间已不大（dà）。近期盘面连续收出下影（yǐng）线，成交量逐步（bù）下降（jiàng），短（duǎn）期下跌动能已有衰（shuāi）竭迹象。当前不宜继续（xù）追空（kōng），短期具备一（yī）定（dìng）的反（fǎn）弹空间。操作上（shàng）可尝试卖出看跌期权以收取权利金。对（duì）于产业客户而言，远月合约（yuē）的高基差未来修复路径有较大的（de）不确定性，当（dāng）前（qián）暂不宜进行套期保（bǎo）值操作。