利用场外衍生平台

      据期货日报（bào）记者了解，2017年，大商所在（zài）黑色品种上推出了基（jī）差贸（mào）易项（xiàng）目（mù），首次以试点的形式推动钢铁产业链企业尝试（shì）接触基差贸易模式。当年，鞍（ān）钢与中建材两个央企巨头便大（dà）胆探索，开（kāi）展了央企间首单铁矿（kuàng）石基差贸易。在该（gāi）项目带动下，2018年，河钢（gāng）与（yǔ）嘉吉参与进来，并签订了（le）200万吨基差贸易框架协议，成为国内铁（tiě）矿石基（jī）差（chà）贸易规模最大的一笔交（jiāo）易（yì），广（guǎng）为市场关注（zhù）；2019年，鞍钢与（yǔ）中建材再度（dù）联手，境外矿业巨头巴西淡水河谷也首次利用大商（shāng）所铁矿（kuàng）石期货（huò）开（kāi）展基（jī）差交易。从央企首单，到国际大（dà）型贸易商，再到境外矿（kuàng）业巨头，基差贸（mào）易模（mó）式逐步被钢铁产（chǎn）业链企业所接（jiē）受（shòu）。

A再度携手获赞誉

      2019年9月，大商所基差交易平台正式上线，2020年12月，大（dà）商所战略（luè）性启动了“一圈两中心”场外市（shì）场建设，推出了基差贸（mào）易等一系列场外新模式和新平（píng）台，推（tuī）动基差贸易等业务从单一的（de）线下（xià）交易，逐步朝着标准化、线上与线下协同化的方向演进，为企业提供了更（gèng）多的交易选择。

       鞍（ān）钢是钢铁（tiě）行业（yè）仅（jǐn）有的两家（jiā）央企之（zhī）一。作为项（xiàng）目参与（yǔ）方，鞍钢对于基（jī）差贸易这一（yī）新模式的包容度（dù）非（fēi）常高，2017—2019年连续三年参与大（dà）商所铁（tiě）矿石基差贸（mào）易项目，充（chōng）分展（zhǎn）现出央企的（de）创新意识和示范作用，并（bìng）积累了宝贵的实践经验。

       中建材是中国最（zuì）大的（de）铁（tiě）矿石进口商之一，致（zhì）力于打造成为国内建筑钢（gāng）材炼（liàn）钢原料最大（dà）的供应商。自2017年与鞍钢共同参与（yǔ）了铁矿石基差（chà）贸易项目后，中建（jiàn）材（cái）积极思考行业发展（zhǎn）趋势（shì），深入研究“基（jī）差定价”模式（shì）的优势和意（yì）义。2019年，中建材再度（dù）试水该模（mó）式，与（yǔ）鞍钢依托大商所（suǒ）基差交易平台，合作完成第二单铁矿石基差贸易项目。

       据（jù）期（qī）货（huò）日报记者了解，大商所基差交易平台的（de）上线，不仅（jǐn）为两家（jiā）央企再（zài）度携手（shǒu）开展基（jī）差贸易创造了新的契机（jī），也标（biāo）志着基差贸易模式在实体经济中的（de）推广应用开启了新的篇章。

       企业通过基差交易平台开（kāi）展线（xiàn）上操作具有以（yǐ）下优势：一是违约风险较小。平台实行交易商准入机制，保障了参与平台交易的企（qǐ）业具有（yǒu）可靠（kào）的信用（yòng），大幅降低（dī）了违约风险。二是降低交易（yì）双方的信息不对（duì）称性。随（suí）着平台交易商的不断引入和交易（yì）规模的（de）不断扩大，平台报价的（de）公允性将得到有（yǒu）效保证（zhèng）。三是灵活便捷。买卖双方可以根据自身交易需求，设置包括价格（gé）标的、数（shù）量、日期、货物（wù）质量及交货地点等信息，充分保障了（le）交易的（de）灵（líng）活性。各交易商可以根据自身（shēn）掌（zhǎng）握的资源（yuán）情况，向平台提供个性化的基差合约。

       正是基于以上优势，大商所基差交易平台吸引了包括鞍钢、中建材、河钢等多家（jiā）行业龙头企（qǐ）业积极参（cān）与。而鞍钢与中建材项目的交易更是在场外平（píng）台上线首日就顺利完成。

B方法总比困难多

       对于钢铁产业链多数企业来说，基差贸易是相对新兴的（de）贸易模式，尤其是对线上场外平（píng）台较为陌生。鞍钢和中建材（cái）的高层领导对该业务均高（gāo）度重（chóng）视，鞍钢原燃（rán）料采购（gòu）中（zhōng）心商情部部长敬党亲自协调推进项目（mù），业务、风控、财务、法律等部门通力配合，为相（xiàng）关手续的（de）快（kuài）速（sù）办理（lǐ）和项目的顺利落地提供了（le）大力支持。

      “鞍（ān）钢作为国内代表性的钢铁（tiě）企业，已经连续两年参与到大（dà）商所（suǒ）铁矿石基差贸易项目中，希望将（jiāng）这种（zhǒng）采（cǎi）购定价模式常态化。面（miàn）对大商所推出（chū）的基差交易平台（tái），公司将原本处于（yú）线下的交易转移到线上，是新的尝试。公司乐于接触新的模式，希望能够在（zài）不断的尝试中谋求（qiú）新的发展，也为（wéi）国内铁矿石基差贸（mào）易的推广应用做出贡献。”敬（jìng）党（dǎng）告诉（sù）期货日报（bào）记（jì）者（zhě）。

       在系统操作（zuò）层面，国信期货凭借与其风险（xiǎn）管理子公司国信金阳同为大（dà）商所场外平台首批交易商的优势，积极参与交易所组织的各项培训，针对平台的（de）合约录入、挂牌、摘牌、点价、交收以及开票等功能（néng）进行详细学习和系统（tǒng）测试。国信期货钢铁产业部基差（chà）贸易团队和国信金阳相（xiàng）关人员与鞍钢、中建材负责实际操作（zuò）的人员进行深（shēn）度对接，梳理交易流程，讲解操作要点，并在交易所提供的测试窗口（kǒu）期（qī），配合鞍钢和中建材多次模拟（nǐ）交易、总结操作经验（yàn），最终（zhōng）将（jiāng）双方（fāng）在（zài）操作上的难点一一攻破（pò）。

      “公司（sī）面对新型风险管理业务（wù）或工具时，相较于（yú）实体企业具有更高的开放度。基差交（jiāo）易平台（tái）上线前，公（gōng）司（sī）已同大商所相关人员充（chōng）分沟通，并对系统进（jìn）行（háng）了深度（dù）模拟测试。为（wéi）了保障项（xiàng）目参与（yǔ）双（shuāng）方的交易效（xiào）率（lǜ），公司同（tóng）鞍钢、中建材的业务人员提前模拟演练，确保双方操作的（de）熟练度（dù）和准确性，对（duì）项目（mù）给予了必要的技术支持。”国信期货钢铁产业（yè）部（bù）负责人刘琦说。

        在合同细节上，由于双方（fāng）希望在平台（tái）上（shàng）线首日（rì）达成交（jiāo）易，所以对这些细节的磋商也面临时间紧、任务重的情况。其（qí）间，双（shuāng）方对如何确定基差进行了（le）多次协商交（jiāo）流。考（kǎo）虑（lǜ）到水分不可控（kòng）和鲅鱼圈港贸易习惯等因素，双方设定（dìng）干吨基差；结合签约期（qī）间（jiān）的平均基差以及双方对基差收敛（liǎn）走势的一（yī）致判断（duàn），中（zhōng）建材（cái）做出一定让（ràng）步。“考虑到临近交割日基（jī）差收敛的概（gài）率较大，经双方商（shāng）议后（hòu），公司最终将基差报价确定为178元/干吨。”中建（jiàn）材业务发展部总经理李秀丽解（jiě）释道。

       项目交货地选择（zé）在双（shuāng）方合（hé）作较多的鲅（bà）鱼圈港，交易标的为3万（wàn）吨铁矿石PB粉。与2017年双方开（kāi）展的基差交易业务不同（tóng），这次双方在角（jiǎo）色（sè）上进（jìn）行了转换，由鞍钢点价，中（zhōng）建材进行风险对冲操作。这是因为（wéi）买方点价在国（guó）内铁（tiě）矿石基差贸（mào）易中（zhōng）属（shǔ）于主流模式，双（shuāng）方均有意参照这种模（mó）式实现后（hòu）期的常（cháng）态化操（cāo）作，而通过角色转换，双（shuāng）方可以（yǐ）充分（fèn）总结作为交易点价方和对冲方（fāng）的（de）不同操作经（jīng）验，为后（hòu）续基差贸易业务的拓展打下（xià）了坚实基（jī）础（chǔ）。

      2019年9月25日，随着大商所基（jī）差交（jiāo）易平（píng）台上线的钟声响起（qǐ），双方通过平（píng）台顺（shùn）利成交，成（chéng）为大商所基差交易平台（tái）成交的首（shǒu）单（dān）铁矿石基差贸易。

C精诚合作效率高

       与以往基（jī）差交易模（mó）式不同，该项目的点价操作通过大（dà）商（shāng）所基差交易（yì）平（píng）台完（wán）成。在（zài）线（xiàn）下点（diǎn）价操作中，双方指定联系人，通过电（diàn）话（huà）、邮件等指定的形式（shì）完成，这些内（nèi）容（róng）通常会（huì）作为贸易条款列入双方的合作协议中。而在线上点价操作中，交易所为买卖（mài）双方设置（zhì）了点价窗口，鞍钢只需要针对已（yǐ）经（jīng）成交并且在（zài）点价（jià）期内的合约（yuē），录入点价信（xìn）息（xī）后点击“点价”按钮即视为完成（chéng）点价（jià）。线上点价操（cāo）作方便（biàn）快捷，便于企（qǐ）业通过平（píng）台（tái）实时查询到点价合约的各项细（xì）节，一定程（chéng）度上减少了双方的工（gōng）作（zuò）量（liàng）。

对于买方点价模式下的点价方来说，点（diǎn）价时机的把控主要取决于买方对点价期内基差走势的预（yù）判和对当前挂（guà）钩标的合约（yuē）价格的认可，同时还需要结合（hé）自身的（de）现货需求。作为拥有点价（jià）权的买方，若（ruò）认为未来基差可（kě）能大幅缩小，这会导（dǎo）致未来执行（háng）点价（jià）权时最（zuì）终（zhōng）确（què）定的结（jié）算（suàn）价（jià）格过高（gāo），买方（fāng）可履行点价权以主动防范风（fēng）险。从2019年（nián）9月初双方初步确定（dìng）合作（zuò）意向到10月中旬，港口（kǒu）铁矿石现（xiàn）货价格有所下降，期现基差也呈（chéng）现走弱趋（qū）势。2019年10月16日，鞍钢认为未来基差大概率（lǜ）继续下（xià）行（háng），并且期货合约价（jià）格也处于较低（dī）位置，因此执（zhí）行点价权，按I2001合（hé）约收盘价，确定了最终的现货采购价格803元/干吨。

       “公司（sī）认为，合同成交时（shí）铁矿石现货价格处于高（gāo）位，而钢厂利润仍处于（yú）低位（wèi），部分钢厂甚（shèn）至（zhì）进（jìn）入亏（kuī）损状态。随着淡季需求下滑以及钢厂因亏损检（jiǎn）修（xiū）增加，未来矿价高位回落的可（kě）能性（xìng）较大，期货（huò）虽大幅贴水现货，但仍有下（xià）降空间。因此，公司选择在期货价格回落后（hòu）再进行点价。”敬党深有（yǒu）体（tǐ）会地告诉（sù）期货（huò）日报（bào）记者。

       作为项目的价格风险对冲方，中建材本（běn）身（shēn）便拥有很强的专业基础，很早便建立了衍生（shēng）品相关（guān）部门。基差贸易虽是（shì）产业（yè）内新兴的贸易模式，但是，只“新”在定价环节，风险对冲操（cāo）作与传（chuán）统（tǒng）贸（mào）易模式思路大体一致。而恰恰是由于基差（chà）贸易利（lì）用（yòng）“期货价格+基差”进行贸易定价，运用期货进行价格风险对（duì）冲，可以较好地对冲风险。

       中建材（cái）从（cóng）2019年9月与鞍（ān）钢确定合作（zuò）意向，到9月25日项目正式签约，其间在（zài）铁矿石I2001合约上先后建立（lì）了全部空头仓位。10月中（zhōng）旬，鞍钢（gāng）执（zhí）行点价时，中建材（cái）将对应的（de）期货头寸全部平（píng）仓（cāng），至此将本次贸易中的价格波动风险（xiǎn）转（zhuǎn）移至期货市场。总结该（gāi）项目点价（jià）过程，鞍钢通过自身对市场基差的（de）判断，结合点价操（cāo）作，一定程度上（shàng）降低了自身的现货采（cǎi）购成（chéng）本；中建材通过控制期货建仓（cāng）时（shí）机（jī），获得了较为稳（wěn）定的（de）基差收益（yì）。最终，双方实现共赢。

       值得注（zhù）意的是，此次基差交易对（duì）大商所场外平台（tái）交易（yì）同样是一（yī）次检验。项目（mù）的货物交收、货（huò）款结算（suàn）与（yǔ）发票开具（jù）均按照双方的贸易惯例顺利完成。不同（tóng）的是，货物交收的申请与确认、货（huò）款的逐步结算以（yǐ）及发票信息的核（hé）实（shí）均能（néng）够（gòu）通过（guò）大（dà）商所提供的平（píng）台接口完成。其（qí）中，最重（chóng）要的一点是大商所全程对货（huò）款进（jìn）行（háng）监管，充分保（bǎo）障了资金安全。鞍钢收（shōu）到货物并在平台确认后（hòu），大（dà）商所将（jiāng）全（quán）部（bù）货款（kuǎn）实时划转至（zhì）中建材账户。可以（yǐ）说，双（shuāng）方本次合（hé）作充（chōng）分展示了（le）大商所（suǒ）场外平台交易的便捷、高效、安全等（děng）特性（xìng）。

       此次鞍钢与中建材（cái）双央企（qǐ）再度（dù）合作完成的线上铁矿（kuàng）石基差贸易，在国（guó）内铁（tiě）矿石（shí）基差贸易（yì）历史上留下了浓墨重彩的一笔。双方相关负责人表示（shì），未来将继续（xù）参与到大商所场（chǎng）外平台开展（zhǎn）更多基差贸易，进一步完善自身（shēn）的贸易体系，更好（hǎo）解决线下交易的流动性差、交易（yì）对手（shǒu）难寻等（děng）实际问题。

       “场（chǎng）外平台上线有助于钢铁企业了解、参与（yǔ）基差贸易，公司也会顺（shùn）应时代（dài）发展（zhǎn）潮流（liú），积极参与平台业（yè）务，探索这种新的定价模式。”敬党（dǎng）表示。

        当（dāng）然，无论（lùn）是基差贸易在国（guó）内铁矿石领（lǐng）域的应用，还是大商所“一圈两中心”场外市场建设，都刚（gāng）刚起步，还需要广（guǎng）大（dà）产业企业（yè）和（hé）金融机构积极（jí）参与（yǔ）和大力支持（chí）。这个（gè）平台是（shì）大商（shāng）所为（wéi）实体产业和金（jīn）融机构搭建（jiàn）的，旨在为（wéi）广大市场参与者提供公平、安全、高效的交易载体（tǐ）和（hé）服务环境。产业企业及各（gè）金融机构还需要在实践中不断丰富业（yè）务模（mó）式，共同（tóng）推（tuī）动（dòng）线下和线上基差（chà）贸易行稳致远，为实体经济和钢铁产业高质量发展贡献（xiàn）力量。