近期有（yǒu）色市场风云变幻，先是（shì）俄乌（wū）冲（chōng）突使（shǐ）得整（zhěng）个板块（kuài）普涨，而后传闻（wén）海外资本阻击国内某企业（yè）20万吨做空期权，3月（yuè）7日伦镍暴涨72%，沪（hù）镍（niè）被动跟随上涨，盘面（miàn）连续三（sān）个（gè）涨停。之后LME紧急采（cǎi）取了措（cuò）施，包括取消3月8日0点以（yǐ）后的交（jiāo）易，停止镍的交易，设（shè）定涨跌（diē）停（tíng）板制度（dù）等（děng）。3月9日该集团声称用（yòng）旗（qí）下（xià）高冰镍（niè）置换（huàn）国（guó）内金属镍板（bǎn），已通过多种渠道调配到充（chōng）足现货进（jìn）行交割。伦镍炒（chǎo）作告（gào）一段落。行情（qíng）演绎也说（shuō）明了（le）这（zhè）个问题：既然（rán）挤仓是（shì）主要（yào）矛盾（dùn），那（nà）么（me）矛盾解决，价格必（bì）然回归。

　　但其他问题依然没（méi）有解决。俄乌冲突虽暂未造成实（shí）质性（xìng）的减产，但（dàn）对供需预期（qī）的潜在影响还是巨大的，贸易和运输也受到（dào）影（yǐng）响。有几个（gè）推演路径：假设冲突持续6—10个月，那么俄镍（niè）运（yùn）输就会持续受到影响，反映（yìng）在全（quán）球供需平衡表上，一二季度可能缺（quē）口（kǒu）持续扩大，三四季度（dù）直接从过剩（shèng）预期变成紧缺。假设冲突在三个月内结束，那么只（zhī）影（yǐng）响一二（èr）季度的供需平衡，但是速战速决的（de）可能性目前不（bú）大。

　　在欧美制裁（cái）下，大部（bù）分俄镍会（huì）回流中（zhōng）国。按照极限80%的俄镍都流入中国测算，平均每月1.36万吨，目前国内一级镍每（měi）月缺口在2万（wàn）吨（dūn）以上，短缺的局（jú）面不（bú）会（huì）扭（niǔ）转。外盘（pán）持续飙涨一度造成进（jìn）口亏损持续扩大，最高达到36.6万元/吨的亏损，目（mù）前（qián）还有10.95万元/吨的亏损。国内现（xiàn）货成交停滞，出现累库，其他上（shàng）下（xià）游企业如不锈（xiù）钢、电池和三元材料产（chǎn）业（yè）链条（tiáo）也（yě）出现成（chéng）交停滞（zhì），部分（fèn）行业如电镀等出现了（le）停产减产现象。

　　行情演变至此已经脱离（lí）了（le）基本面，但我们依然来梳（shū）理一（yī）下：

　　一是（shì）镍矿价格高企，精炼（liàn）镍（niè）产量和（hé）镍（niè）铁产量（liàng）减少。由于能源和人工成本抬升（shēng），加上海运费提升，进口（kǒu）镍矿价格维（wéi）持高位。港口库存偏低，SMM数据显示，3月18日全国港口镍矿库存较前一周下跌34万湿吨（dūn），至641.73万湿吨，虽然自最低位496.25万吨（dūn）的水平回升，但仍（réng）然处于近（jìn）5年同期低（dī）位。

　　受冬奥会和春节前后检（jiǎn）修影响，镍铁产（chǎn）量环（huán）比继续下降。2022年2月份我国含镍生铁产（chǎn）量为3.26万吨（dūn）（折合镍（niè）金（jīn）属量），环比增加（jiā）2.88%，同比减少13.9%。随（suí）着检修结（jié）束和（hé）不（bú）锈钢开工率回（huí）升，镍铁产量或（huò）恢（huī）复（fù）增长，但镍矿资源紧张（zhāng），供应增加幅度也（yě）有限。2022年（nián）2月我国精炼镍产量12290吨，同比减少5.51%。

　　硫酸（suān）镍产（chǎn）量维持高速增长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万吨（dūn），环比（bǐ）减少（shǎo）4%，同（tóng）比（bǐ）增长66%。在（zài）价格大（dà）幅波动之（zhī）下，镍豆溶解利（lì）润低，3月生产不确（què）定性较大。

　　二是需求端不锈钢产量（liàng）增（zēng）长暂时不及（jí）预期。2022年2月（yuè）我（wǒ）国不锈钢粗钢产量达到233万（wàn）吨，同比减少4.83%，其（qí）中300系的产量为129万吨，同比增加14.31%，200系（xì）产量为（wéi）62.85万（wàn）吨，同（tóng）比减（jiǎn）少20.8%，400系产量为40.7万吨（dūn），同比（bǐ）减少22%。不锈钢产量增长（zhǎng）不及（jí）预期。

　　不锈（xiù）钢库存（cún）仍处于累积（jī）阶段，截至2月底，无锡（xī）和佛（fó）山（shān）不（bú）锈钢库存（cún）总计为73万（wàn）吨（dūn），环比（bǐ）增长35%。后（hòu）市随着（zhe）不锈钢厂检修结束（shù），且新增产能投放，不（bú）锈（xiù）钢价格（gé）补涨后在（zài）利润驱（qū）使下不锈钢产量增长有望提速。

　　三是新能源车需求（qiú）增速依然强劲。2022年2月新（xīn）能源乘（chéng）用车产（chǎn）量（liàng）达到36.8万（wàn）辆，同比（bǐ）增（zēng）长197%，环比下降18.6%。

　　四是（shì）库存（cún）上看，国内开始累库，但国内外库存（cún）仍处于近5年（nián）低位（wèi）。截至2022年3月18日（rì），上期所镍库存为7509吨，较上一（yī）周增（zēng）加1044吨；LME镍（niè）库存为74358吨（dūn），注销仓单占（zhàn）比下降（jiàng）至26%，表（biǎo）明（míng）后（hòu）市库存（cún）减少动（dòng）能（néng）减弱（ruò）。

　　综上所述，镍的（de）主要矛盾短（duǎn）期内已（yǐ）得到（dào）解决：高冰镍（niè）置换（huàn）国内（nèi）金属镍板可（kě）行，且已（yǐ）通（tōng）过多种渠道（dào）调配到充足现货进行交割。在（zài）下游（yóu）整（zhěng）个产业（yè）链成（chéng）交（jiāo）停滞之下（xià）价格继续回归（guī）。当然，俄乌冲突不确定性仍在。基本面上供应端镍（niè）矿价格高企，镍铁和（hé）电（diàn）解镍供应偏紧，硫酸（suān）镍产量恢复不及预期，需求端新（xīn）能源车（chē）产量维持高增速，不锈钢产量（liàng）增长或提速。这些因素短期内支（zhī）撑镍价维持相对（duì）高（gāo）位，伦镍支撑在3万—3.5万美元/吨（dūn）一线，沪（hù）镍支撑在17.5万—18.5万/吨之间。