年初（chū）至今，大（dà）宗商品价格（gé）出（chū）现普遍性上涨，其中铁矿石（shí）价格（gé）也（yě）从（cóng）去年11月的低点一路走高。为何在2022年一季度铁水产量（liàng）同比下降（jiàng）的情况下（xià）铁矿石价格还在反（fǎn）弹（dàn）呢（ne）？

　　铁（tiě）矿石价（jià）格上（shàng）涨主要（yào）交易两个（gè）逻辑：一是钢厂补库逻辑（jí）；二是稳（wěn）增长措施加码下（xià），市（shì）场在交易（yì）钢材需（xū）求增（zēng）长带动钢厂（chǎng）利润回升，刺激（jī）钢厂增（zēng）长（zhǎng），最（zuì）终带（dài）动铁矿石需求回（huí）升的逻辑。

　　然（rán）而，目前这两个逻辑遭遇（yù）挑战：一是钢厂利润（rùn）并不高，钢厂增产意愿（yuàn）并不强（qiáng），随着海外铁矿石（shí）发货量回升，这（zhè）可能导致国内（nèi）铁矿石累库压力重现；二是国家发（fā）改委明确表示2022年继续压（yā）缩粗钢产量，这（zhè）是市场没有（yǒu）预期到的，可能逆转铁矿石供需格局（jú）。

　　铁矿石（shí）供应先抑后扬

　　据美国地（dì）质调（diào）查局（USGS）的数据，2021年（nián），全（quán）球铁（tiě）矿石产量达到26亿吨（dūn），增长5.3%。而全球（qiú）四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和（hé）FMG在2021年的（de）产量为10.8亿吨（dūn），占全球铁（tiě）矿石（shí）总（zǒng）产量的41.5%。铁矿石（shí）产出集（jí）中（zhōng）度较高，呈现寡头垄（lǒng）断的（de）状态。国（guó）内方（fāng）面，国产（chǎn）铁矿石（shí）产量（liàng）增长较快。国家统计局公布的数据显示，2021年，中国铁矿石原矿产量达到9.8亿（yì）吨，同比增长（zhǎng）9%。

　　对于（yú）中国而言，铁矿石对外依存（cún）度很高（gāo），达到75.7%，四（sì）大（dà）矿商铁（tiě）矿石（shí）发货量在（zài）很大程（chéng）度上影响国内（nèi）的供（gòng）应。中国海关总署数据显示，2021年，我国（guó）进口铁矿石11.2亿（yì）吨，其中自澳（ào）大利亚进口6.9亿吨，占比61.7%；自巴西进口2.4亿（yì）吨，占比21.1%，两大国占比83%；剩余铁矿石进口来（lái）自（zì）印度（dù）和南非（fēi），分别为3341万吨和4025万（wàn）吨。

　　2022年一季度，由于疫情和俄乌冲（chōng）突等（děng）原因，海外四大矿商发货量不及预（yù）期，尤（yóu）其往中国的发（fā）运（yùn）量同比（bǐ）下降，这使（shǐ）得国内铁矿石供应压力有所下降。根据上市公司公告，2022年一季度，澳大利（lì）亚和巴西铁矿石发（fā）货（huò）量为2.37亿吨，较去年（nián）同期下降了（le）14.3%。其中，澳大利亚铁矿石（shí）发货量为1.79亿吨（dūn），发往中国为1.49亿（yì）吨，低于去年同期的1.67亿吨；巴西铁矿石发货（huò）量（liàng）为5727万吨，低于去年同期的7343.6万吨。

　　从全球贸易格局来看，俄罗斯和（hé）乌克兰铁（tiě）矿石（shí）出口主要流向欧（ōu）洲，尽管欧洲因（yīn）能源危机导（dǎo）致（zhì）能耗高的高炉开工率（lǜ）下降，但是部分发（fā）往中国（guó）的铁矿石还是分流到欧洲。以2022年（nián）一季度（dù）澳大利亚（yà）铁矿石发货量为例，发往中国以外的（de）铁矿石为（wéi）0.3亿吨，去年（nián）同期为0.35亿吨，降（jiàng）幅很小。

　　USGS数据显示，俄罗斯（sī）铁矿石（原（yuán）矿）储（chǔ）量分别为140亿吨和23亿（yì）吨，占全球铁矿（kuàng）石储量的（de）17.86%和2.74%。2021年1—11月（yuè），俄罗斯向欧盟出口了约554万吨铁矿（kuàng）石。

　　在海外铁矿石发货量同比下（xià）降（jiàng）的情况（kuàng）下，国内铁（tiě）矿石港口库存回升（shēng）幅度并不大。数据显（xiǎn）示，2022年一（yī）季度，国内主要港口铁矿（kuàng）石库存高点是2月18日创下的1.45亿吨，稍后（hòu）持续回落。到了4月15日，回落至1.34亿吨。

　　为何在一季度铁水产（chǎn）量同比下降的情况下铁矿石库存（cún）累库（kù）不及预期呢（ne）？原因可能是钢厂在（zài）利（lì）润尚存及对中（zhōng）国稳增长（zhǎng）政策（cè）加码乐（lè）观预期下重建库存。调研数据显示，钢厂进口（kǒu）矿可用天数在2022年一季度回升至（zhì）30天以上（shàng），在2月9日一度（dù）升（shēng）至39天（tiān），去年下半年大（dà）多数时间在30天以下。

　　然而，随着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿商铁矿石发货量（liàng）回（huí）升，以及（jí）钢厂利润不高的情况下（xià）补库意愿回落（luò），国内铁矿（kuàng）石会（huì）回归（guī）增（zēng）长的趋势。

　　铁矿石（shí）需求面临（lín）政策制约（yuē）

　　2月钢厂生产（chǎn）受春节假（jiǎ）期影响（xiǎng），开工率（lǜ）前低后高（gāo），整体上铁水产量同比下降（jiàng）导致铁矿石需求疲软。3月（yuè）15日（rì）之后，随着采暖季结束（shù），钢厂开工率继续回升，铁水产（chǎn）量稳（wěn）步增长。2022年一（yī）季度，247家样本钢厂日（rì）均铁水产量最高才220万吨，去年同期高达240万吨，高（gāo）炉（lú）开工率也不到（dào）80%。4月，247家样本钢（gāng）厂日（rì）均铁水（shuǐ）产量（liàng）才回（huí）升至230万（wàn）吨以上。

　　随着（zhe）各地对房地（dì）产（chǎn）调控进（jìn）行（háng）松绑，市场对地产预期越发乐观，2022年1—4月，钢材价格上（shàng）涨就（jiù）是在交易（yì）这种预期。然而，我们认（rèn）为尽管地产融资改善，但是全国房地产成交面积改善乏力，未来（lái）地产侧重于保交（jiāo）付，新开工（gōng）面积依旧偏弱，对地产前端的（de）产品钢材需求很（hěn）难乐观。这就限制了铁矿石价格上涨的空间，因一旦钢厂利润转为负值，高炉开工（gōng）率会回落（luò）。

　　值得关（guān）注的（de）是政策因素（sù）。4月19日，国家发展改（gǎi）革新闻发言人表示，2021年，全国粗钢产量同比减少近3000万吨，粗钢产量（liàng）压减任务全面完成。2022年（nián），国家发展（zhǎn）改革委、工业和信（xìn）息化部、生态环境部、国家统计局将继续（xù）开展全（quán）国粗钢产量压减工作（zuò），引导钢铁（tiě）企业（yè）摒弃（qì）以量取（qǔ）胜的粗（cū）放发展方式，促进钢铁行业高质（zhì）量发展。

　　市（shì）场原本预计持续几年的粗钢产（chǎn）量压（yā）缩工作在（zài）2022年不会（huì）再现，粗（cū）钢产（chǎn）量有（yǒu）望保持平稳，甚（shèn）至小幅增长（zhǎng）。在电炉利润较低的情况（kuàng）下，高炉（lú）在（zài）粗钢产量中贡献很大的（de）力量，从而助推铁矿石需求（qiú）较去年下半（bàn）年回升。在（zài）国家发改委明确表（biǎo）示确保2022年全国（guó）粗钢产量同比下降的情（qíng）况下，铁矿石需求回升预期落空，这可能导（dǎo）致铁矿石供（gòng）需（xū）格局逆转。2021年（nián），全国粗钢产量为10.3亿吨，同比下降3%；2021年一季度，全国粗（cū）钢产量同比下降10.5%，降（jiàng）至（zhì）2.43亿吨，这意味着接下来四个季（jì）度粗（cū）钢产量不能超过7.87亿（yì）吨。

　　综上所述（shù），全球大宗商品价格继（jì）续受（shòu）到供应冲击的影响而维持（chí）高位（wèi），但是对于铁矿石而言，其（qí）受（shòu）到能源转型的制约，尤其是中国“双碳”政策下对钢厂产出的约束，需求端会限制（zhì）铁矿石的涨幅。在海外（wài）铁（tiě）矿石供应（yīng）如预期恢（huī）复的情况下（xià），中（zhōng）国压缩粗钢产量将（jiāng）导致铁矿（kuàng）石面临新的累库和过剩风险。投资者可以考虑运用芝商所的（de）中（zhōng）国港口铁矿（kuàng）石期货合约（yuē）进行风险对冲（chōng），当中包（bāo）括以离岸人民币为每湿（shī）吨报价的中（zhōng）国（guó）港口铁矿石离岸人（rén）民币青（qīng）岛车上交货期货（huò）合约（产品代码：PAC）和以美元（yuán）为每干吨报价的中国港口铁（tiě）矿（kuàng）石美元海运等值（zhí）期（qī）货合（hé）约（产品代码：PAU），也可以（yǐ）运用（yòng）大商所铁矿石（shí）期货（huò）进行风险对（duì）冲（chōng）。芝商（shāng）所的中国港（gǎng）口铁矿石期货标的是青（qīng）岛港交易的铁矿石价格，可以对冲中国港口铁矿石（shí）价格敞（chǎng）口。（作者（zhě）单（dān）位：宝城（chéng）期货（huò））